中金 | 港股：宽松加码但仍待继续发力

　　摘要

　　在国内外诸多因素共同影响下，海外中资股市场上周一一度大跌。虽然随后三个交易日内市场企稳并出现小幅反弹，但市场在周五复活节假期前整体仍然收跌。

　　国内方面，疫情确诊人数持续攀升以及由此导致的供应链和物流扰动加重了市场对未来增长前景的担忧。另外，地缘紧张局势持续叠加美联储官员鹰派信号强化，推动10年期美国国债利率冲高至2.84%的高点，进而导致中美利差出现2010年以来的首次倒挂。这一倒挂又引发了投资者对资金流出和人民币贬值压力、以及是否会约束政策放松的担忧。不过，随后国常会释放信号以及央行随后于周五宣布降准一定程度上缓解了上述忧虑，说明稳增长仍然是决策者的核心关注点。但是外部环境对政策部署带来一些约束可能也是难免。因此在当前阶段财政和其他行业稳增长政策应该接力加码进一步发力。如果当前国内外各种挑战因素依然可能持续一段时间，我们认为稳增长进一步发力依然是有必要且急需的。

　　往前看，我们预计在近期不确定的宏观经济环境中，港股仍有可能维持相对盘整态势。未来影响市场走势的一些关键变量包括：1)中美监管合作进展与地缘政治紧张局势缓解；2)国内疫情方面的变化与对经济增长的影响；3)稳增长政策的力度，例如四月中下旬政治局季度经济形势分析会，信号意义较为关键。整体来看，我们认为中期内市场面临的机会仍然整体大于风险，国内政策依然是核心变量。

　　市场展望：受内外部诸多因素影响，上周初海外中资股市场跟随A股再度大跌。国内方面，疫情确诊人数持续攀升以及由此导致的供应链和物流扰动加重了市场对未来增长前景的担忧。另外，地缘紧张局势持续叠加美联储官员鹰派信号强化，推动10年期美国国债利率冲高至2.84%的高点，进而导致中美利差出现2010年以来的首次倒挂。这一倒挂又引发了投资者对资金流出和人民币贬值压力、以及是否会约束政策放松的担忧，要知道在当前依然严峻的各种宏观挑战下，政策放松依然是至关重要的。

　　不过，随后国常会释放信号以及央行随后于周五宣布降准一定程度上缓解了上述忧虑，说明稳增长仍然是决策者的核心关注点。但是外部环境对政策部署带来一些约束可能也是难免，表现为此次降准幅度低于预期(25个基点，相当于向市场注入5300亿元流动性)而MLF并未进一步调整。另外，随着加权平均存款准备金率降至2006年以来最低水平的8.1%，进一步调整空间相对有限，因此在当前阶段财政和其他行业稳增长政策应该接力加码进一步发力。如果当前国内外各种挑战因素依然可能持续一段时间，我们认为稳增长进一步发力依然是有必要且急需的。

　　图表：从历史上来看，海外中资股市场在降准后通常会有积极表现

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　往前看，我们预计在近期不确定的宏观经济环境中，港股仍有可能维持相对盘整态势。未来影响市场走势的一些关键变量包括：1)中美监管合作进展与地缘政治紧张局势缓解；2)国内疫情方面的变化与对经济增长的影响；3)稳增长政策的力度，例如四月中下旬政治局季度经济形势分析会，信号意义较为关键。整体来看，我们认为中期内市场面临的机会仍然整体大于风险，进一步的政策支持有望推动市场情绪回升。与A股相比，港股的优势在于估值水平明显更低，股息收益率相对较高。具体到板块配置方面，在市场波动和经济增长低迷环境下，我们认为高股息收益率标的和前期调整幅度较大的优质成长股将为投资者在近期市场波动中提供更多保护。

　　随着市场企稳，南向和海外资金持续流入海外中资股市场。虽然地缘政治冲突以及市场对疫情防控措施方面的忧虑挥之不去，上周全部交易日中南向资金连续维持净流入，日均流入14亿港元，与此前一周的1300万港元相比流入步伐明显加快。与此同时，截止上周三，共计7.15亿美元的海外资金流入H股市场，其中被动型基金延续此前一周的流入势头，流入规模达到11亿美元，海外主动型基金上周流入总量共计3.93亿美元。

　　图表：南向资金本周持续回流，但海外主动型资金延续流出

　　资料来源：万得资讯，EPFR， 中金公司研究部

　　投资建议：整体来看，我们预计近期出现的恐慌性抛售已经结束，当前较低的估值水平有望推动市场出现一定程度上的修复。从长期来看，我们认为国内有利的政策环境和较低的估值水平仍将为港股市场带来更多机会。板块方面，我们建议短期关注高股息标的和低估值标的，如部分金融、电信和能源板块。前期跌幅较大的优质成长股也值得关注。另外，随着香港疫情缓解，香港本地消费和金融标的也值得关注。

　　重点关注事件：1)中国经济增长与政策变化；2)欧洲地缘政治紧张局势；3)疫情变化；4)中美关系。

（文章来源：中金策略）