航空行业3月数据点评：疫情冲击致3月航司运营处于低位 行业供给逻辑不变 静待行业恢复后的周期弹性

　　行业跟踪：1)航班量高频数据看：受多地疫情影响，4 月1-13 日航班量同环比下滑。a)同比2021 年：4 月1-13 日三大航航班量同比下降80.9%，吉祥下降90.3%，春秋下降81.8%。b)相较于2019 年：4 月1-13 日三大航航班量较19 年同期下降79.9%，吉祥下降89.6%，春秋下降77.7%，全行业航班量约19 年2 成水平。c)环比3 月：4 月1-13 日三大航航班量环比3 月整体下降48.0%，吉祥下降80.1%，春秋下降60.7%。d)2022 年以来，春秋航空同比下降12.3%，较19 年下降7.2%；吉祥航空同比下降23.7%，较19 年下降27.4%；三大航航班量同比下降29.1%，较19 年下降44.4%。

　　航空公司：疫情影响，航司经营整体处于低位。

　　1)各航司运力投放、旅客周转量均有下滑：三大航： 3 月合计ASK 同比下降60.0%，较19 年下降69.5%，RPK 同比下降66.6%，较19 年下降77.2%。

　　客座率61.5%，同比下降12.1 个百分点，相较19 年下降20.7 个百分点。

　　春秋：ASK、RPK 同比分别下降48.1%、59.7%；ASK、RPK 较19 年分别下降41.9%、57.5%。吉祥：ASK、RPK 同比分别下降48.9%、59.6%；ASK、RPK 较19 年分别下降46.0%、59.9%。

　　2)客座率看：各航司客座率下滑明显，春秋保持领先。

　　春秋(67.5%，同比-19.4%，较19 年-24.8%)>南航(64.1%，同比-10.8%，较19 年-19.0%)>吉祥(64.1%，同比-17.1%，较19 年-22.1%)>东航(59.4%，同比-13.5%，较19 年-23.3%)>国航(59.1%，同比-13.4%，较19 年-21.6%)。

　　3)1-3 月累计来看：春秋(72.3%，同比-5.2%，较19 年-19.9%)>吉祥(66.3%，同比-7.0%，较19 年-19.0%)>南航(65.3%，同比-4.0%，较19年-17.6%)>国航(61.3%，同比-4.8%，较19 年-20.1%)>东航(60.0%，同比-5.9%，较19 年-22.6%)。

　　投资建议：1)我们认为行业逻辑不变：尽管3 月以来，受多地散发疫情影响，行业需求处于相对低位，但我们认为当前影响因子并不改变23 年供给趋紧的判断，基于此前关于飞机资产供给端有限扩张的研究以及三大航年报最新引进计划，我们仍维持2023 年起行业有望实现供需缺口。我们测算23 相比较19 年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速。

　　一旦行业供需反转成立，航空公司将实现较强业绩弹性(预计最早于23 年实现单季度利润释放)。2)继续首推中国国航，看好行业恢复周期下公司实现高峰业绩，推荐南方航空；长期看好民营航空发展，重点关注春秋航空与华夏航空。

　　风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币大幅贬值风险。

（文章来源：华创证券）