财政在行动：关注城投债的估值压力

　　报告要点：

　　11 月财政收支差进一步收敛

　　1)11 月当月，公共财政收入同比下降-11.23%，降幅较前一月增加11 个百分点。当月公共财政支出同比增长8.45%，创下年内最快当月增速。财政收支差进一步收敛。

　　2)截至11 月末，今年以来公共财政收入19.13 万亿，完成预算进度的96.8%。

　　公共财政支出21.39 万亿，完成预算进度的85.5%，财政支出仍慢于序时进度。

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　　今年四季度财政支出的启动受到全年预算的加持从历史经验看，过去几年公共财政的收支基本都能完成预算目标，完成度在99%-105%之间，如果假设今年的收支目标都能完成的话，12 月的财政支出仍需进一步提速。

　　关于每年财政收支的节奏，监管层会根据序时进度来动态调节1)财政收入：延缴税款或是今年的主要调节工具。今年四季度，制造业中小微企业的税款，延期3 个月缴纳。

　　2)财政支出：四季度地方债发行加速，并尽快形成实物工作量。

　　政策面推动对明年财政前置的共识在形成

　　1) 中央经济工作会议明确指出，要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。

　　2) 财政部领导在国新办吹风会上，提出了专项债发行的三个原则“早”“准”“快”。准备工作要“早”。我们将指导地方尽快将提前下达额度对应到项目上，今年年底前就着手编制发行计划，确保明年一季度有相当数量的专项债券发行使用；发行时机要“准”。专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配。资金使用要“快”。财政部将要求省级财政部门按月汇总统计专项债券实际使用进度。

　　3) 财政部近期已向各地提前下达了2022 年新增专项债务限额1.46 万亿，并将推动下达额度尽快形成实物工作量。

　　这对城投债未必是好事情，毕竟除了几个非常优质、财政收支乘数很高的省份之外，城投债的风险在边际上是增加的。

　　因此，财政支出的加速推动了城投债的分化，而总体上，若政府债的供应上来，且基建投资使得经济下行压力下降之后，后续大多城投债的估值风险会有所上升，城投债在下潜信用上应更加谨慎一些。

　　风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期。

（文章来源：国元证券）