开源晨会1216丨风电平价助推碳中和 发展加速重估产业链；乐鑫科技、国轩高科、完美世界等

　　观点精粹

　　【电力设备与新能源】风电平价助推碳中和，发展加速重估产业链——行业深度报告-20211214

　　【农林牧渔】11月肉鸡销售均价环比上涨，销量、收入环比减少——行业点评报告-20211215

　　【农林牧渔】USDA调减大豆、水稻产量，上调玉米、小麦产量及期初期末库存——行业点评报告-20211215

　　【非银金融】寿险保费依旧承压，转型惯性或压制险企1季度表现——上市保险公司11月保费收入数据点评-20211215

　　【传媒：完美世界(002624.SZ)】《幻塔》预下载火热，上线表现值得期待——公司信息更新报告-20211215

　　【医药：盈康生命(300143.SZ)】托管盈康运城医院，服务网络囊括西北经济圈——公司信息更新报告-20211215

　　【轻工：喜临门(603008.SH)】聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道——公司首次覆盖报告-20211215

　　【电子：乐鑫科技(688018.SH)】迎物联网需求崛起，享生态耕耘之积累——公司首次覆盖报告-20211215

　　【电力设备与新能源：国轩高科(002074.SZ)】大众定增终落地，国轩高科迈向全球电池龙头——公司信息更新报告-20211214

　　【中小盘：连城数控(835368.BJ)】短期波动不改长期向好，预计2022年关联交易34亿元——中小盘信息更新-20211214

　　研报摘要

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　风电平价助推碳中和，发展加速重估产业链——行业深度报告-20211214

　　1、风电完全平价推动碳中和大趋势，发展加速后产业链有望重估

　　风电行业已经站在新的起点：这两年陆上风电和海上风电陆续平价后，产业链进入市场化大发展新阶段，与碳中和时代趋势形成正向反馈。2021年陆上风电平价之后，机组大型化推动了降本大趋势，供应链格局进一步优化；2022年海上风电有望平价，为产业链带来增量空间。展望未来，我们主要看好三方面机会：(1)能走向全球或实现国产替代的核心零部件企业，受益标的：新强联、日月股份、中材科技、天顺风能、金雷股份等；(2)未来几年有望实现从1到10跨越的海上风电产业链，受益标的：东方电缆、明阳智能等；(3)受益于2022年装机增速加速的整机龙头，受益标的：金风科技、运达股份等。

　　2、大基地项目+海上规划，中长期成长确定性提升

　　大基地建设规划将成为“十四五”期间风电新增装机最重要的源头：《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》提出建设的九大清洁能源基地和五大海上风电基地目前已经拉开序幕，大基地所涉及的省份均已出台“十四五”期间风电和光伏规划，根据北极星太阳能光伏网统计，各省(区/市)已规划百万千瓦大基地项目46个、千万千瓦大基地项目41个。“十四五”国内年平均风电新增装机规模预计在50-70GW，到2030年累计装机有望超过800GW。

　　3、招标规模大幅提升，2022年有望迎来高增长

　　2021年前三季度风电设备招标量为41.9GW，同比增长115%；在2021年四季度公开市场招标规模不大幅下滑的情况下，我们预计2021年全年公开市场招标规模在60GW左右。基于2020年和2021年的招标规模，我们预计2021/2022年新增装机规模在40GW/55GW左右，2022年风电新增装机规模有望实现30%以上的增长。

　　4、风电产业链持续进化，紧抓三条主线

　　目前风电整机产业链在机组功率大型化趋势的带领下正处于产品快速迭代升级和降本的过程中，具备核心技术优势、供应链管控能力强、成本控制良好的头部整机商和零部件企业在市场化发展趋势下有望获得新的市场份额，继续强化核心竞争能力、提升其长期成长性。我们建议紧抓三条主线：(1)成长性较强的核心零部件，如竞争格局较好的风塔、国产替代正在进行的轴承等；(2)大幅受益大型化降成本的海上风电，技术进步有望打开百GW增量空间，海缆、大叶片等环节受益；(3)2022年装机增速加速带来的弹性机会，其中产品市占率提升的公司更受益，比如运达股份等。

　　风险提示：风电装机不及预期，大型化降本和技术进步不及预期，原材料价格波动。

　　陈雪丽农林牧渔首席分析师

　　证书编号：S0790520030001

　　【农林牧渔】

　　11月肉鸡销售均价环比上涨，销量、收入环比减少——行业点评报告-20211215

　　1、11月黄羽及白羽鸡补栏量收缩，种鸡存栏量均环比减少

　　根据新牧网的监测数据，11月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为8.8/7.3/6.8元/斤，分别环比上月上涨7.5%/1.9%/7.2%。根据博亚和讯监测数据，11月全国白羽肉鸡销售均价7.7元/公斤，环比上涨7.7%。受益于销售均价环比上涨，行业盈利能力亦环比改善。

　　白羽鸡：样本企业11月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为490.2万套及2.9亿羽，分别环比变动-19.0%及-0.5%。截至11月末，样本企业父母代鸡苗价格37.5元/套，环比上涨8.8%；商品代鸡苗价格1.8元/只，环比上涨78.2%。

　　黄羽鸡：样本企业11月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为481.0万套及1.2亿羽，分别环比变动-1.0%及-7.6%。截至11月末，样本企业父母代鸡苗价格9.9元/套，环比-9.6%；商品代鸡苗价格1.8元/只，环比+10.6%。

　　蛋鸡：据博亚和讯数据，11月末蛋鸡苗价格3.3元/只，鸡蛋棚前批发价9.4元/公斤，分别环比变动+24.5%、-8.1%。国家发改委数据，11月末全国平均鸡蛋出厂价9.5元/公斤，环比-5.2%，蛋鸡养殖利润52.1元/羽，环比-16.5%。

　　2、11月白羽肉鸡苗销售均价环比上涨，蛋鸡苗均价亦环比上涨

　　11月益生股份鸡苗销量5010.4万只，同、环比分别变动+18.8%及+2.3%；民和股份鸡苗销量2470.1万只，同、环比分别变动-13.51%及-4.03%。销售收入及均价方面，11月益生股份鸡苗销售均价2.2元/羽，环比上涨0.77元/羽，销售收入为1.1亿元，环比+58.3%；民和股份鸡苗销售均价1.69元/羽，环比上涨0.45元/羽，销售收入为0.42亿元，环比+30.4%。晓鸣股份11月鸡产品销售量1532.3万只，环比-6.0%；销售收入0.49亿元，环比-2.6%；销售均价3.2元/羽，环比+3.1%。

　　3、11月鸡肉销量、收入环比下降，销售均价环比变动不一

　　仙坛股份11月鸡肉销量(抵减后)为3.25万吨，同、环比分别变动+21.23%、-10.71%；销售均价8572.5元/吨，环比+2.93%。圣农发展11月实现鸡肉销量(抵减前)9.45万吨，同、环比分别变动+3.73%、-11.10%；鸡肉销售均价为9830.7元/吨，环比-1.41%。

　　4、11月黄羽鸡销量、收入环比下降，均价环比变动不一

　　温氏股份11月肉鸡销量为1.03亿只，同、环比分别变动+13.39%、-9.62%；销售均价为14.37元/公斤，同、环比分别变动+14.41%、+8.05%。立华股份11月销售肉鸡3096.19万只，同、环比分别变动+0.49%、-5.82%；销售均价为13.72元/公斤，同、环比分别变动+18.28%、+7.02%。湘佳股份11月活禽销售374.82万只，同、环比分别变动+17.99%、-1.16%；销售单价为11.95元/公斤，同、环比分别变动+17.47、+1.56%。

　　风险提示：禽养殖产业链供给大幅增加，价格下跌企业亏损；禽业疫病的不确定性使行业面临系统性风险；下游消费复苏不及预期。

　　陈雪丽农林牧渔首席分析师

　　证书编号：S0790520030001

　　【农林牧渔】

　　USDA调减大豆、水稻产量，上调玉米、小麦产量及期初期末库存——行业点评报告-20211215

　　1、12月报告下调2021/2022大豆、水稻产量，调高玉米、小麦产量及期初期末库存

　　12月11日美国农业部发布12月全球农产品供需预测报告，较11月预测报告，主要调整包括：下调全球大豆、水稻的产量，调高小麦、玉米产量及期初期末库存，大豆期末库存下调幅度较大，驱动上述调整的主要原因包括：(1)欧盟地区玉米的产量有较11月有所上调；(2)中国大豆产量调减导致全球预计产量环比降低，期初期末库存环比下降；(3)澳大利亚地区小麦处于收获季，产量预计将再创新高，全球产量与期初期末同步调增；(4)水稻产量较11月预测值环比下调，期初期末库存亦有所下降。

　　2、玉米、小麦：产量及库存水平均有上调

　　玉米：2021/2022年全球玉米产量12.09亿吨(同比+7.65%)，进口量1.85亿吨(同比-0.55%)，出口量2.05亿吨(同比+15.45%)，消费量11.96亿吨(同比+5.51%)，期末库存3.06亿吨(同比+4.39%)。库存消费比25.55%(同比-0.27pct)。全球玉米供给有所改善，玉米价格预计将有所回落。

　　小麦：2021/2022年全球小麦产量预测值7.78亿吨(同比+0.26%)，消费量7.89亿吨(同比+0.91%)，饲料消费量1.61亿吨(同比+1.84%)，期末库存2.78亿吨(同比-3.96%)。库存消费比为35.24%(同比+0.22pct)。小麦供给量预计增加，库存水平预计同步提升。

　　3、大豆：全球产量环比调减，美豆期末库存环比持平

　　12月报告预期2021/2022年全球大豆期初库存1.00亿吨(同比+4.48%)，产量3.82亿吨(同比+4.25%)，消费量3.77亿吨(同比+3.85%)，期末库存1.02亿吨(同比+2.19%)。库存消费比27.05%(同比-0.40pct)。预计2021/2022年美国大豆期末库存925万吨(同比+32.71%)，较11月预测值持平。后续继续关注2020/2021年北半球土壤墒情数据对全年亩产及产量带来的影响。

　　4、稻谷：全球需求略有下调，期初期末库存环比调减

　　12月报告预计2021/2022年全球稻谷期初库存1.87亿吨(同比+2.84%)，产量5.12亿吨(同比+0.71%)，消费量5.11亿吨(同比+1.77%)，期末库存1.88亿吨(同比-0.07%)。库存消费比36.56%(同比-0.67pct)。预计2021/2022年中国库存消费比72.95%(同比-4.42pct)，国内稻米供应水平略有下调，需求格局稳定。

　　风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。

　　高超非银金融首席分析师

　　证书编号：S0790520050001

　　【非银金融】

　　寿险保费依旧承压，转型惯性或压制险企1季度表现——上市保险公司11月保费收入数据点评-20211215

　　1、11月寿险保费同比表现分化，多数险企负债端仍呈承压态势

　　1-11月5家上市险企年累计寿险保费同比-0.4%(1-10月-0.4%)，其中：中国人保+4.1%、新华保险+1.7%、中国人寿+1.2%、中国太保-0.6%、中国平安-4.1%。11月寿险保费同比为+1.0%(10月-1.9%)，其中：中国人保+60.5%、中国太保+5.3%、新华保险+4.3%、中国平安-7.4%、中国人寿-8.4%。11月寿险保费同比表现分化，中国人保趸交业务继续放量，带动寿险保费同比增长继续提升，11月寿险保费同比为+60.5%，较10月的+38.0%大幅提升22.5pct，中国太保、新华保险同比有所修复，中国人寿、中国平安同比降幅扩大，多数险企仍然承压。

　　2、中国人保主推趸交策略延续，11月趸交维持高增，单月同比+256.6%

　　中国人保继续推动趸交高举高打策略，11月长险新单保费70.9亿元，同比+141.3%，较10月同比+92.4%继续扩大48.9pct，主要受趸交保费64.4亿元、同比+256.6%带动(10月38.1亿元、同比+305.6%)，期交新单11月6.4亿元，同比-43.1%(10月6.9亿元、同比-42.7%)，依旧承压；中国人保11月续期保费同比-0.8%，较10月+8.8%下降9.6pct。中国平安未披露11月保费明细数据，考虑到11月寿险保费同比降至-7.4%(10月-6.4%)，预计新单或依旧承压。

　　3、财险板块低基数效应下同比有所改善，预计头部险企车险增速仍领先行业

　　11月4家上市险企财险保费收入同比为+7.9%，较10月的+1.3%继续回升6.6pct，头部险企受车险综改影响缓解以及2020年同期低基数影响，11月同比继续修复，众安在线预计受互联网保险监管政策趋严以及产品更新影响，11月保费收入同比延续承压态势，各家险企11月财险保费同比分别为：人保财险+13.4%(10月+3.3%)、太保财险+4.6%(10月+1.8%)、平安财险+4.4%(10月+0.3%)，众安在线-15.3%(10月-21.7%)。根据中汽协披露，2021年前11月乘用车销量同比+7.1%(10月+8.9%)，11月乘用车销量同比-4.6%(10月-4.9%)，乘用车销量同比降幅有所收窄，人保财险车险低基数下有所改善，11月同比+9.5%(10月+6.5%)，预计增速仍领先行业。

　　4、负债端改善仍待观察，转型惯性或压制险企2022年1季度表现

　　11月寿险保费收入同比表现分化，中国人保人身险板块连续推进趸交高举高打策略，带动11月保费同比，其余上市险企保费同比未出现明显修复，依旧承压；财险板块受低基数效应影响，保费同比继续改善，但新车销售同比依旧承压。预计上市险企均已启动2022年1季度业务，主力产品保险期间缩短、增加储蓄属性，产品margin或有所降低，考虑到人力规模下降以及2021年同期高基数，2022年1季度业务同比或明显承压，短期出现边际改善可能性较低，长期建议关注绩优人力情况。近期监管对“人身保险销售管理办法”征求意见，市场较为关注，上述办法长期利好行业发展，短期或对新人招募、留存造成一定压力，关注后续推进情况。保险负债端改善仍待观察，地产链条风险边际改善，一定程度上利好保险资产端，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安和中国太保。

　　风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。

　　方光照传媒首席分析师

　　证书编号：S0790520030004

　　【传媒】

　　完美世界(002624.SZ)：《幻塔》预下载火热，上线表现值得期待——公司信息更新报告-20211215

　　1、公司核心品类优势明显，《幻塔》有望带来品类突破，维持“买入”评级

　　公司MMORPG核心品类优势明显，《幻塔》12月16日上线有望助公司实现品类突破，带动业绩快速增长。我们维持盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31亿元，对应EPS分别为0.76/1.24/1.51元，当前股价对应PE分别为28.5/17.5/14.4倍，维持“买入”评级。

　　2、《幻塔》预下载火热，上线后有望贡献可观业绩增量

　　截至2021年12月15日，《幻塔》官网预约量超1588万，TapTap预约量超180万，B站预约量超100万，合计预约量超1800万，游戏热度持续发酵。根据公司官方微博，《幻塔》于12月14日18:00开启预下载，预下载开启3个小时下载量即突破100万，预下载开启6个小时登顶IOS免费榜，游戏高热度得到验证。从产品角度看，基于虚幻引擎打造的3D开放世界游戏《幻塔》经过四次测试，游戏建模、美术、内容、玩法深度等都得到极大提升，虽与头部开放世界游戏相比仍有差距，但相比市场上大部分MMORPG更具竞争力，正式上线后通过不断迭代，《幻塔》有望向头部开放世界游戏靠拢。从发行角度看，《幻塔》实行品效合一的发行策略，通过发布主题曲、角色PV、合作地铁专列等方式扩大游戏影响力，并在TapTap、B站等垂类平台加强运营实现用户的收拢与转化，再配合较高品质的买量广告，有利于进一步扩大用户覆盖面和实现较高用户转化率。基于《幻塔》的预约量和品效合一发行策略，我们预计《幻塔》首月流水有望超预期，利润率或高于《梦幻新诛仙》。

　　3、产品与战略转型的突破，或形成公司新的增长曲线

　　《幻塔》的成功或不仅仅是单款游戏的成功，而将帮助公司完成品类和战略转型的突破，在开放世界+领域形成领先优势，依靠《幻塔》所积累的技术与经验不断迭代出新的更高品质开放世界游戏，形成公司新的增长曲线。同时开放世界游戏已初步具备社交、沉浸感等元宇宙要素，或成为元宇宙最先落地场景，开放世界+MMO研发经验的积累或使公司在未来元宇宙游戏的开发中占得先机。

　　风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏表现不及预期，游戏行业政策变化。

　　蔡明子医药首席分析师

　　证书编号：S0790520070001

　　【医药】

　　盈康生命(300143.SZ)：托管盈康运城医院，服务网络囊括西北经济圈——公司信息更新报告-20211215

　　1、盈康运城医院托管给四川友谊医院，进一步解决同业竞争

　　12月13日公司发布公告：公司下属子公司四川友谊医院与公司控股股东青岛盈康医投于12月13日签订《关于盈康运城医院有限责任公司之委托管理协议》，协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理运营，自2022年1月1日起，委托管理期限为3年。此外，友谊医院与盈康医投于2021年12月13日签订《关于长春盈康医院有限公司之委托管理协议补充协议》，将托管期限由1年变更为3年。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为70.7/37.8/27.9倍，维持“买入”评级。

　　2、托管费用带来收益，友谊医院运营经验助力发展，全国服务网络布局日益完善

　　形成托管收入，避免同业竞争：盈康运城医院的托管，可以进一步解决并避免运城医院与公司之间的同业竞争。截至公告日，友谊医院总计托管3家医院：杭州怡康医院、长春盈康医院以及盈康运城医院，托管费用能够增加公司的收入，对公司经营产生积极影响。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验助力医院发展：四川友谊医院管理运营经验丰富，有望进一步提升盈康运城医院盈利水平，同时加速杭州怡康、长春盈康孵化。有望落实西北经济圈旗舰医疗中心布局，完善全国服务网络。

　　3、海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期

　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大。

　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【轻工】

　　喜临门(603008.SH)：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道——公司首次覆盖报告-20211215

　　1、床垫领军品牌，深耕睡眠市场

　　公司是国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。目前公司正处于渠道、品类快速扩张阶段，未来3-5年公司计划每年新开800-1000家门店，同时推进套系化销售进行品类融合，提高客单价、店效，在加大品牌投入的助力下，公司业绩有望快速提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.07/7.22/9.53亿元，对应EPS为1.31/1.86/2.46元，当前股价对应PE分别为27.7/19.4/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、市场规模提升龙头优势凸显，政策改善边际催化消费升级

　　全球软体家具产销量稳步提升，中国市场增速高于全球市场增速，沙发和床垫市场规模均持续稳健增长，2010年-2019年我国床垫市场规模也从274亿元增长至652亿元，CAGR为10.11%。伴随我国城镇居民可支配收入增加，消费层级也逐步提升，床垫、沙发市场有望进一步扩容。同时，软体行业内部结构正经历变化，集中度不断提升，龙头公司优势凸显。政策上，地产政策不断释放调整信号有利于未来地产销售、及竣工数据改善，带动下游家具消费，家具、家装下乡政策有望提振乡村消费，床垫、沙发等标品景气度有望提升。

　　3、床垫为核心，多品类、多渠道以及多元营销助力成长

　　产品：以床垫为核心，聚焦卧室产品，挖掘卧室更深入空间，向软床及配套品拓展。强研发投入推动产品升级，提升竞争力；通过外延打入沙发市场、完善产品矩阵，推动沙发业务增长。渠道：与大型家居卖场进行长期战略合作，增加拿店面积，推进快速扩门店；新开门店延伸至街边店、购物中心，打入空白市场并增加存量市场密度；推出“喜眠”系列产品，积极布局下沉市场。未来3-5年计划每年新开800-1000家；多品类融合、套系化销售，提高产品连带率，在保证开店速度同时增加店效、提高盈利能力。营销：线上探索各种新零售形式，全方位、多平台覆盖各种消费群体；线下举行大型IP促销活动，“蜜月喜临门”已成为独有的品牌文化；加大品牌投入，冠名大型综艺、签约知名艺人，提升品牌力。

　　风险提示：地产政策风险、产能不及预期、需求不及预期。

　　刘翔电子首席分析师

　　证书编号：S0790520070002

　　【电子】

　　乐鑫科技(688018.SH)：迎物联网需求崛起，享生态耕耘之积累——公司首次覆盖报告-20211215

　　1、深耕物联网广阔赛道，业绩表现高速成长

　　乐鑫科技是一家专注于物联网Wi-Fi MCU通信芯片及模组的芯片设计厂商，其产品广泛布局于智能家居、可穿戴设备及工业控制等物联网领域。考虑到智能家居终端的物联网化仍处于初步渗透期，叠加公司持续性的生态布局，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.10/3.21/4.61亿元，对应EPS为2.62/4.00/5.75元，当前股价对应PE为78.3/51.2/35.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2、软硬一体化强化生态壁垒，产品布局持续扩张

　　不同于传统芯片设计厂商仅专注于芯片设计单一环节，乐鑫科技兼具了芯片设计、方案制定、生态维护三方面能力，使得客户和创客能得到一站式的服务；我们认为物联网赛道厂商的竞争焦点是产品生态维护和产品便利性，即乐鑫科技一体化的商业模式契合了该赛道的发展需求。从芯片来看，乐鑫科技主要形成了ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-C及ESP32-S四大产品系列，覆盖了低中高端应用场景，其中，ESP8266和ESP32-C是成本导向型产品，ESP32和ESP32-S是高性能型。进一步，2021年公司推出了应用于低功耗场景、集成了DC-DC的ESP32-H2，这进一步拓宽了产品的应用领域。

　　3、智能家居渗透或将提速，WiFi 6扩张自身能力版图

　　智能家居市场分为前装和后装两大市场，在后装市场，2021年亚马逊、谷歌和苹果均已宣布加入Matter协议，这将助力后装市场加速渗透；在前装市场，华为HiLink与欧派家居、美的、欧普照明等厂商合作推出一站式前装家电方案，这将推动前装市场的发展，并强化消费者对智能家居的认可。在公司层面，2022年乐鑫科技预将实现Wi-Fi 6(2.4G)产品的量产；相较于Wi-Fi 5，Wi-Fi 6有着更快的传输速度并支持多终端并行传输，这使得公司的Wi-Fi 6 MCU不仅能实现智能控制还能实现数据传输，从而可应用于更多的终端领域。

　　风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　国轩高科(002074.SZ)：大众定增终落地，国轩高科迈向全球电池龙头——公司信息更新报告-20211214

　　1、大众定增终落地，国轩高科迈向全球电池龙头

　　12月12日国轩高科发布公告宣布向大众定增落地，本次交易后大众共持有约4.4亿股，持股比例为26.47%，是公司名义上第一大股东，大众中国的表决权为13.17%，创始股东方李缜及其一致行动人持股比例18.17%，表决权比例18.17%，李缜及其一致行动人仍为公司实控人。我们维持此前预期，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.19/8.40/10.99亿元，EPS分别为0.31/0.50/0.66元，当前股价对应PE为191.9/118.6/90.6倍，维持“买入”评级。

　　2、2025年大众在国内标准电芯的需求量有望超过40GWh

　　(1)正极材料：铁锂和三元兼顾，标准电芯偏好铁锂；(2)标准电芯预计出货时间：预计在2024年前后；(3)标准电芯工艺：预计是方形、叠片；(4)大众电池需求量：大众预计2025年电车占比约20%，2030年电车占比约50%，参照大众在华年销量约400万辆(假设大众在华年销量相对稳定在400万辆)，则2025年电车销量有望达80万辆，2030年有望达200万辆。以每辆车65KWh(ID4入门款带电量约57KWh，长续航款带电量超过80KWh，均为三元电池，铁锂相同体积带电量预计较少，假设均车65KWh)计量，2025年预计需要52GWh电池，假设其中80%为标准电芯，对应需要41.6GWh的标准电池。

　　3、上游碳酸锂布局降低正极成本，下游与头部自主品牌逐一建立合作

　　上游方面：在其他原材料价格相对稳定的背景下，目前电池上游成本压力最大的原材料是碳酸锂，11月下旬以来碳酸锂价格持续小幅攀升，已经上升至接近23万元/吨，仅碳酸锂的成本已约占电池材料成本的25%-30%。国轩高科是业内除宁德时代，在锂资源端有一定布局的电池企业。公司在宜春的碳酸锂项目，2022年有望做到1万吨/年，1万吨可供公司约出货16GWh电池，碳酸锂出货有望显著降低原材料采购成本(碳酸锂成本低于3-4万元/吨)。下游方面：国轩高科与国内的长安、长城、造车新势力中零跑、威马、合众新能源建立广泛合作。潜在客户包括小鹏(送样阶段)、吉利(谈判过程中)、广汽(2022年重点突破)。

　　风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　连城数控(835368.BJ)：短期波动不改长期向好，预计2022年关联交易34亿元——中小盘信息更新-20211214

　　1、预计2022年与隆基关联交易32.98亿元，采购需求虽迟但到

　　2021年12月13日，公司发布公告，2021年初至今与关联方交易金额累计4.29亿元，预计2022年将发生33.71亿元。其中，与核心下游客户隆基股份关联交易方面，公司2021年1-11月签订合同金额(含税)为4.19亿元，设备与备品备件销售4.01亿元；预计2022年签订合同金额(含税)32.98亿元，设备、备品备件与辅材销售32.84亿元。受隆基股份调整项目建设进度影响，2021年公司设备销售不达预期，相关采购需求递延至2022年，虽迟但到。考虑到公司订单递延，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测分别为4.00(-0.21)/6.18(+0.35)/7.77(+0.58)亿元，对应EPS分别为1.73(-0.10)/2.68(+0.15)/3.37(+0.25)元/股，当前股价对应的PE分别为71.1/46.0/36.6倍，长期看好公司受益光伏行业景气和下游客户扩产周期，维持“买入”评级。

　　2、光伏行业持续景气，深度绑定隆基尽享扩产红利

　　碳中和背景下，光伏行业需求持续向上，光伏厂商加速扩张单晶硅片产能，单晶硅设备厂商充分受益。经公司测算，2020-2022年单晶硅核心设备的年均市场需求达207亿元。公司是全球光伏龙头隆基股份的上游核心设备供应商，有望伴随隆基股份扩产周期快速增长。同时，公司积极拓展双良节能、高景等客户，在2021年5月双良节能单晶炉招标中斩获8.46亿元订单。未来，在行业景气度高，大客户扩产，新客户拓展等多维因素驱动下，预计公司业绩将保持持续增长态势。

　　3、产能扩张保证供给能力，半导体设备业务稳步推进

　　2021年公司在大连通过生产布局调整扩大产能规模，在无锡新建的厂房和生产设施已经正常批量生产，整体规模化制造和生产能力不断提高，有效支撑客户新增订单需求。在半导体设备领域，公司基于光伏单晶炉技术积累和对凯克斯技术的消化吸收，研制出8/12/24英寸半导体级单晶炉以及单晶超导磁场，目前已小批量交付国际顶级半导体硅片厂试用。2021年10月末，公司研发的首台碳化硅长晶炉、合成炉也正式下线，目前已与行业头部企业签署设备样机合同。

　　风险提示：行业波动和政策风险、客户相对集中及关联交易占比较高的风险等。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2021.12.15

（文章来源：开源证券研究所）