11月金融数据点评：企业中长贷暂时拖累社融 未来均趋于改善

　　事件：中国11 月社会融资规模新增2.61 万亿元，预期2.81 万亿，前值1.59 万亿。

　　社融存量同比增长10.1%，前值10.0%。M2 同比增长8.5%，预期8.7%，前值8.7%。

　　点评：

　　1、11 月社融整体略有改善但略低于市场预期。考虑到央行降准、碳减排支持工具逐步落地见效、房企融资放松，预计未来几个月社融趋于小幅改善。11 月新增社融2.61 万亿，同比多增4745 亿元，较2019 年两年平均增长14.4%，增速略微偏高；社融存量两年平均增长11.86%，增速提高0.03 个百分点。综合来看，11 月社融略有改善。不过，11 月新增社融略低于市场预期2.81 万亿。分项来看，11 月新增政府债券8158 亿元，同比多增4158 亿元，政府债券发行对社融拉动较大。11 月新增人民币贷款13000 亿元，同比少增2309 亿元，较2019 年两年平均减少2.3%，整体表现偏弱。其中，新增居民中长贷5821 亿元，两年平均增长11.4%，增速略有提高，但总体表现中性；新增非金融企业中长贷3417 亿元，两年平均减少9.9%，表现偏弱。随着房贷政策回归中性，居民中长贷增长也回升到中性水平；但偏弱的企业中长贷拖累了整体信贷投放。往前看，在货币政策边际放松的背景下，未来几个月社融趋于小幅改善。第一，12 月6 号央行宣布下调存款准备金率0.5 个百分点，释放长期资金约1.2 万亿元，这有利于金融机构加大对实体经济的支持。第二，11 月8 号央行推出的碳减排支持工具将显著激励碳减排贷款的发放。11 月信贷数据尚未体现出碳减排支持工具的激励作用，这是因为政策落地见效需要时间。央行向金融机构以1.75%的利率按碳减排贷款本金的60%提供资金支持，这个利率比1 年期MLF 利率低120BP，激励作用是相当显著的。我们预计未来1-2 月碳减排支持工具的激励效果就会体现出来。第三，最近房企融资也从偏紧回归中性，这也有利于社融的增长。

　　2、基数效应导致11 月M2 增速略有回落。考虑到社融趋于小幅改善，预计未来几个月M2 增速趋于小幅回升。11 月M2 增速回落0.2 个百分点，与社融改善背离，主要因为去年同期基数偏高。未来几个月社融的改善会推动M2 增速略有回升。

　　风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧

（文章来源：中信期货）