环懿投资高杉：货币政策拐点或在明年中期

　　环懿投资董事长高杉在节目上表示，不管是货币政策的明确拐点，还是企业盈利的再度回升，可能都要在明年中期才可能看到。

　　以下为文字精华：

　　主持人：很多投资者关注当下市场的趋势、节奏到底是怎样的，您怎么看待？

　　高杉：首先讲短期的问题，短期市场的问题就是一个对于主流赛道的高预期，以及对整个经济的需求侧管理主要矛盾下这个市场会体现出来的状态，我们在在9月中旬往后对市场看待是比较谨慎的。

　　一方面是居民资产配置的持续流入，另一方面近期无论是三季报还是宏观经济数据，都表现出了总需求有所回落，企业盈利压力较大。这种情况下，市场会出现一种矛盾，近期市场出现了两者都反映的状态。

　　什么是两者都反映？首先大家从需求侧来看，因为觉得经济会回落，所以大家回避了跟宏观高度相关的一批公司。第二，比较严厉的限价政策，又打消了大家对于业绩爆增的周期股的热情。同时在需求侧上目前能看到的亮点，需求最不可能回落的就是像电动车、新能源、碳中和以及军工方向，所以这个大家是比较热衷于抱团的。而另一个侧面，目前总体的货币政策有点低于大家的预期，在这个状态下，市场比较容易出现指数或者大部分股票走弱的态势。

　　我们当时也统计过，在PPI预期下行和实际下行阶段，其实中证500的压力是非常大的，而在这个阶段相对来讲需求侧比较好的公司，或者说真正成长穿越的公司，或者说一批在今年已经跌幅深度比较大的传统白马股可能相对来讲，未来的收益预期是比较好的，这是市场短期的看法。

　　而中期的看法，虽然从去年到今年整体消费市场不是特别景气，但是居民储蓄还是增长了10万亿，在这个储蓄增长的背后是面临一个大的居民资产配置方向的转变。首先从传统的类似于无风险保本理财和房地产这两个角度上来讲，前者基本上已经荡然无存，后者除了个别人有刚需改善，或者说需要一种终极改善的话，其实更多的资产配置方向未来很可能都会涌向权益市场，所以长期从资金面上来讲对这个市场我们是抱有比较长足的信心的。

　　从经济周期的验证上来看，其实本轮的经济周期是2019年一个小启动，2020年疫情之后是一个热启动，到了现在是一个从高涨到衰退的过渡过程当中，从现在到明年上半年，差不多这段时间大部分时间处在衰退过程当中。明年我觉得在需求侧上，以及对于过于疲软的消费如何提振，我们的疫情管控政策的改变，以及能源双控政策的调节，乃至对于房地产更明确的一些政策上来看，我觉得不管是货币政策的明确拐点，还是说企业盈利的再度回升，可能都要在明年中期才可能看到。

　　所以说明年有可能体现的状态是，上半年大家都知道企业盈利同比回落，所以大家会提前现在就回避那些明年上半年企业盈利一定回落的行业。但是有一些今年已经走得比较弱的行业，在明年上半年反而它的增速会逐步有所改善，它们是有一定防守反击特征的。另外，对于最热的需求侧比较好的新能源跟军工赛道，我觉得市场可能还是抱有极大的热情。

　　到了明年下半年，我觉得市场可能逐步过渡到类似经济周期向上的周期，像2017年这种象限，逐步过渡到中大盘白马，我觉得是完全有可能的。尤其是我们看到银行的三季报，基本上利润的蓄水池已经足够大了，利润增长有点压不住，我觉得很可能在顺周期的时候它会有所表现。

　　总体而言，我们觉得如果今年第四季度市场能够出出现一个比较像样的调整和消化估值压力的话，我觉得明年市场还是比较可期的。

　　主持人：曾经以白酒、医药为代表的消费股是很长周期的大牛市，很明显今年春节之后出现非常大的分化，回调50%的比比皆是。今年以新能源为代表的新赛道也不断出现，它是一个两极非常分化的走势，您怎么看待市场的变化？

　　高杉：其实市场风格变化背后的原因有两个：一个是景气赛道景气行业自身周期的原因，或者说在特定时期内，经济和社会发展都有它限定的驱动力，这个驱动力就是赛道。第二个原因，板块之间相对的性价比。今年年初为什么持续两年的白马股会戛然而止，我觉得重要的原因就是他们的性价比已经丧失了，基本上就是一个稳态增长叠加高估值的状态，如果出现资金不停往里堆的状况，它可能还会再创新高，但恰恰在这个时候性价比更高的成长公司出现了，分流了资金，导致他们快速下跌。我们也不否认在这当中有很多公司基本面在今年出现了明显的减速，这个也是一个重要原因。

　　对于宁组合这样一些品种，说实话实际上它就是当前社会经济发展的一个主旋律，就是碳中和，碳中和又分了好几面，第一面是能源运用方式的改变，第二个面是低碳出行的改变，第三个面就是对传统行业的低碳改造和类似供给侧的改造。在这几个角度上来讲，大家都能够找到增速相对比较高且估值比较有吸引力的一些细分行业，所以说今年出现了宁组合比较强的态势。

　　长期来看，其实这两种风格各有各的生存空间和一定特定时期的需要，未来还是会相互转化。